Çin Büyüme Umutları Sorunlu Yerel Yönetim Finansman Araçlarına Dayanıyor

Çin hükümeti bu yıl yüzde 5,5’lik ekonomik büyüme hedefine ulaşabilirse, bu kısmen Jane Song gibi perakende yatırımcılara bağlı olacaktır.

Mayıs ayında Song, doğu Shandong eyaletinde bir yerel hükümet finansman aracı tarafından çıkarılan sabit gelirli bir varlık yönetimi ürününe 200.000 Rmb (29.600 $) yatırım yaptı. Şanghay’da bir mali danışman olarak, daha büyük yatırımcıların Çin genelinde altyapı gelişimini finanse etmede hayati bir rol oynayan LGFV’leri destekleme konusundaki artan isteksizliğinden yılmadı.

“Orta riskli” üründen yüzde 8,8 faiz almayı bekleyen Song, “WMP temerrüde düşerse, yerel yönetim gelecekte krediye erişimde sorun yaşayacak” dedi. “Bunun olmasına izin vermeyecekler.”

Çin’in yıllık büyüme hedefine ulaşmada karşılaştığı zorluğun ölçeği Cuma günü, Ekonominin yıllık bazda sadece yüzde 0,4 büyüdüğünü gösteren veriler Haziran ayına kadar üç ay içinde.

Yıl için yüzde 5,5’lik bir büyümeye ulaşmak, ancak LGFV’lerin inşaat faaliyetlerini hızlandırması durumunda mümkün olacaktır. Ancak yerel yönetim araçları bankalardan ve kurumsal tahvil yatırımcılarından borç almakta zorlanıyor ve giderek artan bir şekilde perakende yatırımcılara nakit toplamak için yüksek faiz oranları sunmaya zorlanıyor.

Bazıları her biri 50.000 Rmb kadar düşük bir fiyata perakende yatırımcılara doğrudan dokunmak, LGFV’ler için yeni bir çıkış noktasıdır. Geleneksel olarak kurumlardan – özellikle bankalardan – veya tröst firmaları ve aracı kurumlar gibi üçüncü şahıslar aracılığıyla hareket eden ve minimum yatırım Rmb1mn olarak belirlenen zengin bireysel yatırımcılardan sermaye topladılar.

Ama Pekin’in baskısı gölge bankacılık son yıllarda bu tür bireysel yatırımlara erişimi zorlaştırdı. Altyapı destekli güven ürünlerinin olağanüstü değeri, 2017’de Rmb3.2tn’lik zirveden neredeyse yarı yarıya düştü.

Geçen ay, Shandong’daki Zoucheng şehrinde bir LGFV olan Limin İnşaat Geliştirme Grubu, perakende yatırımcılardan 200 milyon Rmbn toplamak amacıyla WeChat gibi sosyal medya platformlarına yöneldi.

Yüzde 8,6 faiz vaat ediyor – bankalar borç vermeye istekli olsaydı ödeyeceğinden çok daha fazla. Çin bankalarının işletme kredileri için uyguladığı yıllık ortalama faiz oranı Haziran ayında yüzde 4,16 idi.

Limin’in izahnamesi, “çalışma sermayesinin yenilenmesine” yardımcı olacaklarını söylemekten başka, gelirlerin nasıl harcanacağını belirtmiyor.

Bir Limin yöneticisi, “Parayı tam olarak nasıl harcayacağımızı bilmenize gerek yok” dedi. “Size zamanında geri ödeyeceğiz ve önemli olan tek şey bu.”

Yabancı basına konuşma yetkisi olmadığı için kimliğinin açıklanmamasını isteyen yönetici, aracın bağış toplama hedefine yakın olduğunu da sözlerine ekledi.

Ülke genelinde yüzlerce LGFV tarafından sosyal medyada benzer çağrılar yapıldı ve bu durum, halihazırda yüksek oranda kaldıraç kullanan yerel yönetimlerin potansiyel olarak patlayıcı borç yükleri biriktirdiği endişelerini artırdı.

“Bu başka bir yol [local governments] Hong Kong’daki Orient Capital Research’ün genel müdürü Andrew Collier, “kaçınılmazı geciktirmek için” dedi. “Bu, büyümesini bir araya getirmeye çalışan umutsuz bir ekonominin son nefesi.”

Fitch Ratings Asya-Pasifik kamu maliyesi başkanı Samuel Kwok, Çin’in ekonomik olarak daha zayıf bölgelerindeki birçok LGFV’nin kısa vadeli, yüksek maliyetli borç vermesinin, yeniden finansman sorunları yaşadıklarının bir işareti olduğunu söyledi.

Kwok, “Yeniden finanse etme yeteneği, hükümetler adına yerel ekonomik kalkınmayı finanse etmeleri gerektiği için LGFV’ler için anahtardır.” Dedi.

Pekin altyapı projelerini desteklemeyi ve başkan Xi Jinping’in sert darbesi altındaki bir ekonomiyi canlandırmayı bir politika önceliği haline getirirken, tahvil yatırımcıları ve diğer daha geleneksel kreditörler LGFV’lere karşı daha ihtiyatlı hale geldiler. “sıfır-Covid” karantinaları.

Bir finansal veri sağlayıcısı olan East Money Information’a göre, kredi notu AA veya daha düşük olan LGFV’ler, bu yılın ilk yarısında tahvil piyasasından yalnızca net 204 milyar Rmb yükselterek, 2021’deki aynı döneme göre yüzde 50 düştü.

Çin genelinde en büyük tahvil alıcıları olan çok sayıda yerel banka, Financial Times’a düşük dereceli LGFV tahvillerinden kaçındıklarını söyledi. Doğu şehri Suzhou’daki bir kredi kuruluşunda bir yatırım yöneticisi, “AA+’nın altında derecelendirilen LGFV tahvillerine gitmeyeceğiz” dedi. “Ve ekonomik olarak güçlü bölgeler tarafından ihraç edilen tahvillere karşı açık bir tercih var.”

Zoucheng merkezli LGFV olan Limin, geçen yılın sonunda nakit olarak 2,9 milyar Rmb bildirdi ve bunun neredeyse yüzde 80’ine banka alacaklıları için teminat teminatı olarak rehin verildiği için erişemedi.

Orient Capital’den Collier, “2,9 milyar Rmbn değerinde nakit paranız varsa ve özel kredilerde 200mn Rmbn için yüzde 9 ödemek için acele ediyorsanız, bu, borcunuz olmadığı halde borcunuz varmış gibi davranmakla ilgilidir” dedi.

Limin, “normal şekilde çalıştığını” söyledi.

Pekin danışmanlığı Mingshu Data Technology’de bir hükümet finans analisti olan Yang Xiaoyi, LGFV’lerin, yatırımcılara borçlu oldukları anaparanın geri ödemelerini ertelemelerinin ve borçlu oldukları yıllık faizleri iyileştirmelerinin giderek yaygınlaştığını ve yatırımlarını kalıcı tahvillere dönüştürdüğünü söyledi.

Yang, “Temerrüde düşmemek için yatırımın süresiz olarak devrilmesine izin vermelisiniz” dedi.

Bölgesel yetkililer risklerin farkındadır. Henan eyaletinin finans bürosu tarafından geçen ay yayınlanan ve FT tarafından görülen dahili bir genelgede düzenleyici, yerel LGFV’lerin bireylere doğrudan borç senetleri satmasını yasaklayacağını söyledi. Yasak, yüzlerce yatırımcının yıllık yüzde 8,5 ila 10 getiri sunan birden fazla platforma yatırım yapmasının ardından geldi.

Büro, “Uygulama, ekonomik ve mali düzeni ciddi şekilde bozdu ve kolayca sosyal istikrarsızlığa yol açabilir” dedi.